作者：深潮 TechFlow

质押（再质押）是本轮周期的重要叙事，但不同于年初的鲜花着锦，近期链上数据的增长缓滞也让更多人开始关注到，当下的质押（再质押）似乎走进了一个自相矛盾、进退维谷的阶段：

一方面，质押（再质押）旨在释放流动性，促进资产更高效的流通，参与更多收益机会；

而另一方面，越来越低的发链门槛裹挟着更多新链袭来，各大链围绕流动性的「圈地运动」也愈发激烈，这反而进一步带来了流动性割裂与用户参与限制。

面对困境，如何破局？

追根溯源，资产是流动性的最终落脚点，因此相比较于提升互操作性等解题思路，围绕资产做文章似乎更加直观高效。

那么有没有一种可能：构建一种兼具可用性、实用性和通用性的资产，不仅横向打通各大 L1、L2，而且纵向完成从原生资产、质押到再质押的垂直整合，甚至串联起 DeFi 乃至 TraFi，真正成为全域流动性枢纽？

这着实是一个宏大的设想，既需要强大的技术支撑，又离不开丰富的生态滋养。长期以来，社区也乐此不疲的猜想，目前生态中的几大头部，谁将脱颖而出？

**随着 10 月 23 日 Bybit 正式上线 cmETH，社区将目光聚焦 Mantle 生态：**做为 Mantle 推出的原生 LSD 协议，mETH 自 2023 年 12 月 4 日上线以来实现飞速成长，目前 TVL 达到 12.8 亿美元，是第四大以太坊 LSD 产品。

**而 mETH 升级至 cmETH 的有序推进、COOK 代币（mETH 及 cmETH 治理代币）TGE 的到来以及面向 Berachain、Fuel 等的深度整合，**也进一步使得社区对于这个宏大设想在现实世界的映射，开始有了具体对象。

本文旨在走进 mETH，通过探究其具体运作逻辑、生态核心优势以及未来多项里程碑落地所带来的良好增长预期，一探当下的质押（再质押）赛道以及 L2 的竞争格局。

图片来源：Twitter @mETHProtocol

诞生之初：LSD 混战，原生收益属性 mETH 实现指数级增长

简单来说，mETH 是一种无需许可、非托管的 ETH 流动性质押协议，用户可通过质押 ETH 获得 mETH。做为 Mantle 生态第二大核心产品，该协议最开始的名称「Mantle LSP」，但在 2024 年 8 月的品牌焕新中，Mantle 生态选择使用 mETH 作为新品牌名称，以进一步突显在资产端的聚焦。

回溯 mETH 诞生之初的 2023 年 6 月，以太坊已正式从 POW 转变为 POS，Lido Finance 也早已凭借 130 亿美元的 TVL 强势占据主导地位，紧随其后的还有 Rocket Pool（rETH） 等群雄环伺， LSD 赛道竞争激烈，这对于刚刚在 Mantle 治理论坛发布 Mantle LSD 首次讨论的 mETH 而言，很明显并不具备先发优势。

然而，在充分的社区治理沟通的技术筹备的基础之上，2023 年 12 月 4 日，面向全部用户正式推出 ETH 流动性质押协议（当时还称为 Mantle LSP），并不负众望的杀出了一条增长血路，是彼时 LSD 赛道当之无愧的「怪物新人」：

根据 DeFi Llama 数据显示，**在正式推出一周时间内，Mantle LSP 的 TVL 便已突破 1 亿美元，此后一路高歌猛进，TVL 峰值在今年 3 月达到 21 亿美元，目前 TVL 为 13.4 亿美元，是以太坊第四大 LSD 产品。**此外，根据官网披露的数据显示，mETH 在以太坊上拥有 8000+ 钱包；在 Mantle 上拥有 2.6 万钱包，用户体量以及活跃度方面依然表现亮眼。

图片来源：DeFi Llama

市场并不会无缘无故的青睐同质化产品，从底层设计上看 mETH 的成功，我们能够很轻松的看出其区别于其他 LSD 产品的独到之处。

我们先简单的了解一下 mETH 运作逻辑：

用户将 ETH 发送到质押合约可获得 mETH，质押合约可进行启动质押、取消质押以及复利再投资等操作。

预言机合约和预言机将为 LSP 提供必要的外部数据，此外预言机仲裁管理器（Oracle Quorum Manager）也会确保在使用数据之前预言机之间能够达成共识。

节点运营商负责在以太坊上进行 ETH 质押，并为网络执行验证服务。

mETH 拥有丰富多样的奖励来源，包括发行奖励、质押 奖励、MEV 和优先费用等，所有奖励将通过共识层接收器（Consensus Layer Receiver）和执行层接收器（Execution Layer Receiver）汇集到收益聚合器（Returns Aggregator），并在扣除服务费后分配给 mETH 持有者。

图片来源：https://docs.mantle.xyz/meth

mETH 采用以太坊上海升级的先进设计，上海升级后质押凭证 LST 可以直接兑换回为 ETH，LST 锚定 ETH 的价格将会更加稳定，能够进一步推动 mETH 成为与 ETH 一样的优质资产，加之本次升级在智能合约功能、底层安全等方面的优化，也进一步提高了 mETH 的效率和安全性。

**而做为第一个具备原生收益属性的 L2 ETH，天然的生息收益资产属性是 mETH 在 LSD 竞争中脱颖而出的关键：**通过价值累积无需许可的 ERC-20 收据代币设计，mETH 能够自动在 mETH 代币本身实现收益积累，这种天然的生息收益资产属性不仅使得 mETH 拥有更高的资金效率与持有收益，更能使其被应用程序轻松采用，更深入的融合进更丰富广泛的生态场景。

**安全是 DeFi 协议安身立命的根本，因此 mETH 必须基于强大的安全基础构建，**mETH 的强大安全基础一方面来源于其无需许可且非托管特性，这确保用户参与全程保持对其资产的控制，且通过智能合约实现严格管理，质押的 ETH 保留在协议定义的智能合约地址内，核心智能合约强制执行合理界限和风险限制。

另一方面则来源于周密的安全模块设计：暂停者（Pauser）可以在出现异常情况下暂停协议；监护人（Guardian）可以出于预防目的暂停合约；Mantle 安全守护者（Mantle Security Role）负责在任何问题解决后取消暂停合约。三大安全角色相辅相成，维护协议安全。

系列底层设计上的优势，是 mETH 取得旱地拔葱式增长的必要前提和技术基础，而细究 mETH 这份亮眼成绩单背后，mETH 通过横向、纵向的生态扩张所带来的强大赋能更是其强劲增幅背后的主推手。

点开 mETH 官网，浏览者很容易被一句话吸引：

**mETH aims to become the most widely adopted and capital-efficient ETH staking token. **

mETH 旨在成为最广泛采用且资本效率最高的 ETH 质押代币。

这是 mETH 对于其自身愿景的高度概括，更是在一定程度上为其发展路径点明方向。

毕竟，不管是最广泛采用，还是最高效的资本效率，都需要基于丰富生态实现。

而做为 Mantle 生态第二大核心产品，mETH 在与 Mantle 生态深度融合方面具有天然优势，尤其是在 DeFi 板块。

根据 L2 beat 数据显示，目前 Mantle 拥有 14.5 亿美元 TVL，做为 L2 排行前四的头部 L2 项目，其生态版图历经多时沉淀也已颇具规模，其中 DeFi 做为生态基石更是不遑多让，这在 DeFi Llama 得以更直观的展现：Mantle 生态 TVL 排名前三的 Agni Finance、INIT Capital、Merchant Moe 均为 DeFi 项目。

通过与 Mantle  DeFi 生态深度整合，mETH 在 Mantle 生态中扮演流动性中枢的重要角色：通过探索 mETH 官网生态页面，我们能够看到：mETH 目前已与 38 个项目建立合作，涵盖 Restaking、借贷、DEX、MEME 等板块，其中不乏我们非常熟悉的头部再质押协议 Eigenlayer、Symbiotic、Karak 等，更有 Zircuit、INIT Capital、Pendle 等知名项目。

值得一提的是，10 月伊始，Mantle 已成功向符合条件的 mETH 持有者分发第一阶段和第二阶段的 EIGEN 奖励，总计 2,098,636.67 枚。

Mantle 丰富且成熟的生态版图不仅赋予 mETH 更多流动场景，带来更丰富的收益空间，同时也带来更强的 mETH 需求，这种健康循环的良性发展模式进一步推动了 mETH 的持续增长与繁荣。

图片来源：https://meth.mantle.xyz/explore

另一个绝对不容忽视的核心竞争力来源于 Mantle 强大金库的支持：

做为顶峰时期拥有价值超 50 亿美元的加密行业最大项目金库，Mantle Treasuary 将 mETH 做为重要资金储备：

图片来源：https://www.mantle.xyz/

Mantle Treasuary 对于 mETH 的战略支持不仅能够优化奖励分配，进一步使得 mETH 持有者获得更可观的收益，更能够增强协议的流动性，为持有者带来更优的交易体验。

未来，随着 Mantle Treasuary 持续履行其支持 mETH 可持续发展的承诺，mETH 将在未来市场竞争中持续保持吸引力。

聊完 DeFi 板块，mETH 在 CeFi 板块的布局更值得一提：

mETH 与 Bybit 达成深度合作，用户可直接将 ETH 在 Bybit 质押到 mETH，并且在 Bybit 中持有 mETH 也可以获取链上积分，同时支持 mETH 作为交易保证金。

做为领先的中心化交易所，Bybit 对于 mETH 的支持不仅使得 mETH 在合规方面领先一步，更为 mETH 带来了更富有想象空间的 CeFi 叙事：Bybit 所拥有的庞大用户基础和丰富项目资源进一步推动 mETH 实现「最广泛采用」的愿景，为 mETH 带来更多增量用户以及更丰富的合作可能。

图片来源：Bybit Announcement

当然，依托于自身所具备的原生收益属性，在 Mantle 生态之外，mETH 更能够轻松的与更广泛的链上、链下场景应用：

未来 mETH 计划与包括 Avail、Fuel、Berachain 在内的更多的新兴 L1/L2 达成合作并成为其初始 LP 资产，以持续深化 mETH 的链上场景需求。通过以资产为抓手推动 mETH 成为全链适用的「通用资产」实现碎片化流动性的聚合，mETH 进一步成为通用的「全域流动性枢纽」，为用户提供更高效的资金管理和资产配置方案。

值得一提的是，Mantle 生态 RWA 板块的崛起也使得 mETH 适用范围进一步走入 TraFi：

此前，Mantle 和 Ondo Finance 建立深度合作，USDY 已经在 Mantle 生态广泛采用（包括 Agni Finance、FusionX Finance 等），这为 mETH 提供了与 RWA 资产进一步组合的机会，能够推动 mETH 与更广泛的 TradFi 机构和资金整合，这种趋势将有助于 mETH 打破加密资产与传统金融之间的壁垒，促进更多创新的金融产品和服务的诞生。

至此，mETH 由 Mantle 到全链、由 DeFi 到 CeFi、由加密原生到传统金融的横向生态扩张之路已逐步落地，而随着 cmETH 的到来，mETH 从 Staking 到 Restaking 的垂直纵向整合也正在缓缓拉开帷幕。

第二增长曲线：mETH 下一站 ➡️ cmETH

不管是对于 mETH 还是社区而言，2024 年第四季度最大的项目里程碑莫过于 10 月 23 日同步开启的 COOK 代币 TGE 活动。

图片来源：Twitter @mETHProtocol

2024 年 6 月，随着 MIP-30 治理提案的通过，cmETH 将成为新的流动再质押代币 （LRT），标志着 mETH 正式从 LSD 迈向 LSD + LRT 的升级。

具体而言：mETH 做为流动性质押代币，用户质押 ETH 获得 mETH；cmETH 做为流动性再质押代币，用户质押 mETH 获得 cmETH。

与 mETH 一样，cmETH 将在 Mantle 生态系统中高度可组合（包括 EigenLayer、Symbiotic、Karak、Zircuit 等），使得用户在保持 mETH 优势的同时，通过 L2 及去中心化应用和协议探索更多收益机会。

cmETH 升级为用户引入了再质押玩法，同时在 mETH 原本已经十分多样化的收益构成中又多增添了更多收益机会，目前参与 cmETH 将可获得六重收益：

• ETH 质押收益

• 再质押协议收益（拥有包括 Eigenlayer、Symbiotic、Karak 等在内的多样化再质押选择）

• AVS 收益

• COOK 代币收益

• 其他合作伙伴收益

• dApp 和协议集成

图片来源：Twitter @mETHProtocol

而 COOK 代币则被引入为 Mantle LSP 的新治理代币，根据官方文档显示：该代币总供应量为 50 亿，持有者将可通过投票等方式参与生态治理。

值得关注的是，根据分配规则，COOK 代币 10% 由核心贡献者团队获得，锁定时间为 1 年，分 3 年线性释放；30% 将划归给 Mantle Treasury；10% 将分配给私募；而剩余 50% 的大比重将全部分配给 mETH 协议社区。

之所以说 COOK 代币 TGE 是一场项目与社区的狂欢，更大程度上也是因为 COOK 代币在激励社区方面的慷慨表现。

此前，为进一步调动社区参与积极性，同时更大规模号召参与，mETH 面向社区开启了全面的社区激励活动。

最声势浩大的莫过于第一期 Methamorphosis 活动：

在这个为期 100 天的活动中，mETH 再一次发挥生态优势，直接官宣了 23 个合作伙伴，包括 EigenLayer、Symbiotic、Karak、Zircuit、Pendle 等一众知名项目，用户持有 mETH 参与交互完成任务即可获得 Power 奖励，Power 未来可兑换为 COOK 代币，也就是说积累的 Powder 越高，未来所获得的 COOK 就越多。

不同项目的 Power 奖励不同，每枚 mETH / cmETH LP 最高可获得 40 Powder 奖励。此外，配合第一期 Methamorphosis 活动的开展，mETH 也同步上线了推荐计划，成功推荐好友即可获得额外的 Power 奖励。

COOK 代币总供应量的 5% 即 2.5 亿枚代币将用于激励参与第一季 Methamorphosis 活动的用户。

图片来源：Mantle Medium

**Mantle Rewards Station 则更多的考虑到 MNT 持有者：**用户通过锁定 MNT 代币即可获得 COOK 代币奖励，选择固定期限锁定能够获得更高倍数的奖励。COOK 代币总供应量的 4% 即 2 亿枚代币将用于激励参与用户。

用户还可以通过参与 Mantle 生态 头部 MEME 项目 Puff 以及 Puff NFT 获得 COOK 奖励，COOK 代币总供应量的 5% 以及 1% 将用于激励参与用户。此前，Puff 已宣布其持有者可通过燃烧、锁定等方式获得 COOK 代币：

若用户选择燃烧 PUFF 换取 COOK 代币，即可分享总供应量的 4.5% 即 2.25 亿 $COOK 代币，并在 TGE 当天全部解锁；若用户选择将 PUFF 锁定 6 个月，即可获得一笔免费的 mETH 贷款，并且可获得 2250 万 COOK 代币；若用户既不燃烧也不锁仓，仍可分享 250 万枚 COOK 代币。

此外，通过 Bybit、Binance、Stash 等合作活动，更多用户得以知晓活动信息并踊跃参与其中。从 2024 年 7 月 1 日至 10 月 9 日，在这如火如荼的 100 天中，mETH 带动 Mantle 生态取得了傲人的链上增长：

Mantle Network 的累积活跃链上用户增加了 67%，总计超过 439 万；

Mantle Rewards Station 的 MNT 锁仓量净增长 125%，总计超过 1.48 亿；

以太坊网络和 Mantle Network 上的 mETH TVL 增加了 12.5%，达到 12.1 亿美元；

参与用户增长了 2154%，从最初的 1600 增加到活动结束时的 3700 以上…

虽然目前第一期 Methamorphosis 活动已经结束，但更多社区成员已然开始期待第二期的到来。

结语

在加密世界，TGE 首发策略对于项目未来走向的影响不言而喻，而透过强劲的链上增长，我们能够轻易的洞悉社区以及用户对于 mETH / cmETH 的广泛热情，这也为 cmETH 以及 COOK 的未来发展奠定良好基础。

当然，看惯了「TGE 是项目最后的疯狂」案例，mETH / cmETH 缘何能与众不同？这一点我们也能从具体业务中得到答案：依托先进的底层设计与强大的生态赋能，mETH 在短时间内成长为第四大以太坊 LSD 产品。

而在以流动性分流更甚为显著特点的本轮周期，mETH 横向通过聚合来自 L1、L2 甚至传统世界 DeFi、CeFi、TraFi 的流动性，推动自身成为最广泛采用且资本效率最高的全链通用资产，以进一步成为「全域流动性枢纽」的愿景，也为其带来更具想象力的未来增长空间。

而随着 mETH 开启从 LSD 到 LSD + LRT 的纵向垂直叙事升级，拥有同样基础的 cmETH 未来是否能在短时间内蚕食 Restaking 百亿市值占据重要份额？

如若简单刻舟求剑，伴随着 cmETH 升级的完成、COOK 的上线以及生态多个里程碑的落地，社区对 mETH / cmETH 能否开启下一阶段的快速增长抱有期待。

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